近期，大宗商品和周期股持續上漲，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于新周期是否到來(lái)的爭論。有人認為新周期已經(jīng)來(lái)臨，也有人認為去杠桿政策壓力或人口壓力下，新周期不可能出現。我們認為，新周期是經(jīng)濟波動(dòng)的必然結果，不以經(jīng)濟政策為轉移、不受人口因素影響。在經(jīng)濟波動(dòng)分析框架下，種種微觀(guān)證據表明新周期已經(jīng)來(lái)臨。
新周期是經(jīng)濟運行L型下經(jīng)濟波動(dòng)的結果，這是研究新周期的邏輯起點(diǎn)。關(guān)于中國經(jīng)濟的走向，決策層有著(zhù)清醒認識，即經(jīng)濟運行L型：中國經(jīng)濟從過(guò)去兩位數的高速增長(cháng)轉變?yōu)橹懈咚僭鲩L(cháng)。需要注意的是，經(jīng)濟運行L型是決策層關(guān)于經(jīng)濟增長(cháng)的判斷，經(jīng)濟波動(dòng)和經(jīng)濟增長(cháng)并非一回事。經(jīng)濟增長(cháng)受政策影響較大，但經(jīng)驗事實(shí)已證明經(jīng)濟波動(dòng)無(wú)法被財政貨幣政策熨平。因此，經(jīng)濟運行L型下依然會(huì )有經(jīng)濟波動(dòng)，進(jìn)而導致大宗商品、大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格出現周期性波動(dòng)，此即為新周期。
正因為經(jīng)濟增長(cháng)和經(jīng)濟波動(dòng)不是一回事，基于經(jīng)濟增長(cháng)的分析框架對新周期進(jìn)行研究往往會(huì )帶來(lái)錯誤結論。
新周期來(lái)源于經(jīng)濟波動(dòng)，新周期研究必須基于經(jīng)濟波動(dòng)進(jìn)行。經(jīng)過(guò)了數年的經(jīng)濟下行，種種微觀(guān)證據表明經(jīng)濟波動(dòng)已進(jìn)入“擺脫波動(dòng)谷底、獲得上升動(dòng)能”的新階段，新周期已經(jīng)來(lái)臨。
首先，大宗商品價(jià)格和PPI出現拐點(diǎn)。大宗商品價(jià)格由下跌轉為上漲、PPI出現拐點(diǎn)意味著(zhù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)從收縮轉為持平或擴張，是經(jīng)濟回暖的先導指標。從數據來(lái)看，大宗商品的價(jià)格拐點(diǎn)出現在2015年末，于2016年取得較大漲幅。中國PPI數據在2016年一季度環(huán)比轉正，并于2016年中實(shí)現同比轉正。正如大宗商品價(jià)格上漲、PPI出現拐點(diǎn)所預示，2017年起經(jīng)濟數據全面回暖，GDP增速回升至6.9%；股市雖經(jīng)波折但向上走勢不變，2017年至今滬深300漲幅超10%。就本輪周期股異動(dòng)而言，大宗商品的價(jià)格上漲同樣領(lǐng)先周期股上漲約1個(gè)月時(shí)間，但由于宏觀(guān)數據有其滯后性，大宗商品價(jià)格上漲的影響尚未反映至PPI數據中。
其次，企業(yè)產(chǎn)能利用率出現拐點(diǎn)。經(jīng)濟回暖必然會(huì )導致企業(yè)產(chǎn)能利用率改善和提高。有研究者通過(guò)上市非金融企業(yè)的財務(wù)數據證明，2016年上市非金融企業(yè)的產(chǎn)能利用率已經(jīng)觸底回升，目前仍處于較低水平，有較大提升空間。
再次，企業(yè)盈利出現拐點(diǎn)。企業(yè)盈利是反映經(jīng)濟波動(dòng)階段的直接證據，經(jīng)濟回暖與企業(yè)盈利改善互為因果。從統計局公布的工業(yè)企業(yè)盈利數據來(lái)看，工業(yè)企業(yè)盈利的拐點(diǎn)出現于2016年初。2016年，工業(yè)企業(yè)盈利增速保持在低于10%的較低水平，但已經(jīng)擺脫了此前負增長(cháng)的不利情形。進(jìn)入2017年，企業(yè)盈利迎來(lái)了高達20%的快速增長(cháng)，為經(jīng)濟回暖、新周期到來(lái)打下了牢固基礎。
目前，關(guān)于新周期是否到來(lái)市場(chǎng)仍有較大爭論。綜合來(lái)看癥結如下：一是忽視了經(jīng)濟波動(dòng)的客觀(guān)性，也因此忽視了新周期到來(lái)的必然性。經(jīng)濟波動(dòng)具有客觀(guān)性，不以財政貨幣政策為轉移，因此對新周期的研究不能局限于政策分析。許多人無(wú)視經(jīng)濟數據、市場(chǎng)走勢對新周期的支持，根據經(jīng)濟去杠桿、金融降杠桿等政策取向得出“新周期難現”的錯誤結論。二是混淆了經(jīng)濟增長(cháng)和經(jīng)濟波動(dòng)。三是關(guān)注的數據不同。例如，同樣是新周期到來(lái)的印證，大宗商品價(jià)格是日數據，PPI則是月度數據，上市企業(yè)產(chǎn)能利用率更是季度數據，大宗商品價(jià)格連漲多日但仍未在PPI中反映，在上市企業(yè)產(chǎn)能利用率中反映則更需待以時(shí)日。
經(jīng)濟運行L型下經(jīng)濟波動(dòng)依然存在，新周期正是中國經(jīng)濟波動(dòng)的結果。我們認為，種種證據都表明新周期已于2016年到來(lái)，企業(yè)盈利改善、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)回暖表明我們正身處新周期之中，早日把握這一現實(shí)可以幫助投資者更好地進(jìn)行資產(chǎn)配置。
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